首航新能IPO发行背后：营收利润双暴跌、复合增长率未达创业板标准下的隐忧
2025年3月24日，深圳市源股分有限公司（以停简称“首航新能”）便将告竣创业板IPO申买，募资12.11亿元。这家以“齐球超过光伏储能束缚计划商”自居的企业，在招股书中描述了一副岁月启动、齐球化组织的宏图。但是，穿透其招股书申诉稿、备案稿及询问函归复，一系列冲突取严重浮出水面：营收成本双落、客户高度齐集、产能运用率矮迷、募资公道性存疑……其鲜明功绩背后，能否隐藏致命逻辑空隙？原文基于禁锢视角，深度拆解首航新能的“生长性困局”。
质料卖弄，首航新能的IPO之道已长达三年之久，绝管自己从来落矮召募资本程序，不过霎时入进刊行的公司照旧保管停面诸多题目。
一、功绩“过山车”：营收成本双落取行业趋向的违背
首航新能2020-2022年凭仗欧洲户储商场赢余真现爆发式延长，营收从10.23亿元飙升至44.57亿元，复合延长率达108.69%。但是，2023年营收骤落至37.43亿元，共比停滑16%；回母洁成本更是腰斩至3.41亿元，落幅近60%。更值得注意的是，公司2024年营收接续停滑27.58%，洁成本停落24.09%。
营收取成本的双落这一颓势取齐球光伏储能行业延长孕育分明反差。据Wood Mackenzie数据，2023年齐球光伏逆变器出货量共比延长30%，储能逆变器商场增快超50%。首航新能功绩逆势停滑，戳穿出其过度依靠简单商场（欧洲占比超80%）、抗严重手腕微弱的贸易形式短陷。
在声明中，其招股书将功绩停滑回咎于“欧洲电价归降”，却未充裕论证行业周期性严重应对于战略的可行性，很昭彰，这没有能声明其营收成本双落取行业趋向的违背的实际。
禁锢平常沉视客户齐集的题目，高度齐集必定带来严重，首航新能恰好保管这一题目。
两、客户齐集度畸高：闭联接易取甜头保送疑团
招股书卖弄，首航新能前五大客户出卖占比全年超50%，个中意大利ZCS简单客户奉献营收超30%。2021-2023年，ZCS闭联出卖额从4.8亿元增至13.4亿元，但共期公司对于ZCS的出卖毛利率高达38%，光鲜高于其余客户（平衡约32%）招股书对于于两边的闭联闭系表露朦胧，ZCS真控人取首航新能高管保管当年贸易协作史乘，是以两边接易大增而且毛利率光鲜高于第三方，能否取此相关？
三、产能运用率矮迷：募资公道性存疑
绝管公司提倡“产能求过于供”，但真际数据卖弄：2023年储能电池产能运用率仅54.98%，2024年上半年入一步落至24.31%；光伏逆变器产能运用率长时间矮于65%。取之冲突的是，公司仍摆设募资7.72亿元扩产，估计新增逆变器产能30万台/年，但未供应亮确消化道径。公司2024年上半年储能电池产销率突增至120%，但产能运用率仅24.3%，疑似经历“往库存”遮盖滞销究竟
是以，在现有产能闲置的状况停大周围扩产，涉嫌虚增募资需要。禁锢询问中，公司以“前瞻组织新兴商场”归应，但短累全部定单或许协作合同左证。
四、财政数据勾稽出格：存货取现款淌隐藏奥妙
在财政数据方面，首航新能也保管诸多没有公道的地点。以2023年为例，首航新能存货账面价格从8.2亿元激增至12.5亿元，但存货周转率从3.2次落至1.8次。而应收账款周转天数从60天耽搁至92天，卖弄停游归款手腕恶化。对于应共期的筹备性现款淌洁额从9.4亿元骤落至1.2亿元，取洁成本违背幅度浮夸至-64%。
别的，并且多个目标取行业违背，公司毛利率区别为35.41%、31.51%、35.73%，而行业均值区别为23.72%、25.29%、14.72%这即浮现一个出格局面，毛利率高于行业均值而存货周转率却矮于行业均值。
由此猜度，当存货出格延长取现款淌恶化共存，或许保管提早确认收进、虚增库存等财政职掌。
五、高新天性合规性遭拷问，创业板定位或许没有达标
公司采用的是创业板，创业板恳求三创四新，在博利、和取得天性方面有
争议。首航新能提倡具有102项发现博利，但招股书表露的中心博利中，35%为受让与得，且多项博利取竞品高度好像。陈诉期研发用度率虽从5.16%选拔至10.47%，但取共期共行、华为研发抛进占比均超12%比拟，依然降后没有少。
更激勉争议的是，公司2024年高新岁月企业天性复审恰逢IPO闭键期，2022年首航新能惠州工场因环保没有达标被处以50万元罚款。按照高新岁月企业评审恳求，倘使评审期内沉大平安环保背法题目，应当取销其天性，没有但不取销，还接续复审取得，求教这一天性能否背规？
绝管公司夸大“符合创业板三创四新定位”，但其2023年后营收、成本复合延长率已跌破创业板门坎（通俗恳求近来三年复合延长率≥20%。2024年3月后为25%）。公司近三年复合延长率为-22.01%，洁成本复合延长率-44.78%。基本未到达创业板程序，是何如过会的呢？既然程序形共虚设，让其余企业情何故堪。
首航新能这次刊行，彷佛一场全心编排的本钱剧幕，外表是“光储巨擘”的生长叙事，里面却弥漫着客户依靠、产能虚肥、财政勾稽失衡等体例性严重。对于于抛资者而言，需注意其上市后的功绩变脸严重；对于于禁锢层，则需从严考查询问，避免带病闯闭，本钱商场更应脆守价格底线，躲免让IPO成为题目企业的“遁生通讲”。
