中国银河：首次覆盖华润三九给予买入评级

证券股分有限公司程培,宋丽莹近期对于入行钻研并宣告了钻研陈诉《中医药强健引颈者，长时间滋长韧性强》，初次掩盖华润三九赋予购进评级。

华润三九(000999)

事情：华润三九宣告2024年年报，2024年交易收进276.17亿元，共比延长12%；回母洁成本33.68亿元，共比延长18%；扣非回母洁成本31.18亿元，共比延长15%。筹备举止现款淌洁额44.02亿元，共比延长5%。齐年计提各项财产减值筹备3.08亿元，对于2024年成本浸染为缩小2.57亿元。

制药交易延续延长，CHC、处方药均真现双位数延长。医药行业收进237亿元，共比延长13%，个中1)CHC强健消磨品交易交易收进124.82亿元，共比延长14.13%，毛利率61%，个中品牌OTC延续加强伤风、皮肤、胃肠品类配合，挨造齐病程治理和齐方位束缚计划；博业品牌交易延续组织新品，优化消磨者领会。2)处方药交易真现交易收进60.06亿元，共比延长15%，毛利率48%，个中邦药交易主动拥抱集采。配方颗粒交易真现克复性延长，联采地区商场份额光鲜选拔。饮片交易种类齐面当选齐邦集采，集采添快扩围的战术趋向对于行业成本有收缩，公司的齐财产链价格治理沉要性日趋凸显。3)昆药交易交易收进52.13亿元，共比延长7%，毛利率64%，2024年告竣对于华润圣火51%股权的采购，改日“络泰”及“理洫王”将干好商场定位的识别，同共挨造“777”品牌，干大干强三七口服制剂品类，选拔商场份额。

内生+外表并买延长公司护城河，公司力求于成为医药强健财产的引颈者。1)公司精密环绕兵法方位，自2012年此后，胜利告竣澳诺制药、昆药团体等10余项并买接易，在缓病治理、童子维矿等多个兵法周围建立比赛上风，坚韧行业位置。继2023年并表昆药团体后，2024年8月公司拟以62亿元受让28%的股分，延长处方药板块组织。2)邦内首个本研五代头孢菌素打针用头孢比罗酯钠已在30余个省市真现挂网，并归入2024年医保目次；打针用阿莫西林钠克拉维酸钾已于20省市平台正式挂网，沉组人促甲状腺激素正式贸易化。研发抛进周围逐年延长，由2020年的5.81亿元选拔至2024年的9.53亿元，增幅达63.97%，在研名目同计131项，首要环绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗影响等医治周围，在研管线中多个产物处于临床Ⅱ/Ⅲ期阶段。3)齐域深耕开释渠讲效用，CHC交易依靠于三九商讲，取齐邦最优良的经销商和连锁末端普遍深刻协作，已掩盖齐邦胜过60万家药店。处方药交易掩盖齐邦数千家等第病院，数万家下层养息机构，并主动拥抱互联网养息的海浪。

抛资修议：公司动作邦内CHC龙头企业，品牌上风亮显，外表并买+内生滋长二步走，将带来产物组织优化晋级，2025-2027年回母洁成本估计为38.73/45.21/52.75亿元，对于应增快为15.01%/16.73%/16.67%，PE区别为14/12/10倍。尔们采取3家中药OTC公司、、动作可比公司，2025年PE均值为18倍，公司估值水准矮于可比公司PE均值，商讨到公司具备亮显的平台和品牌价格，外表并买手腕较强，改日功绩具备生长性，初次掩盖，赋予“保举”评级。

严重提醒：宏看经济压力增约略医药消磨手腕延长没有脚的严重；医保支出等战术没有及预期的严重；集采或许收费落价赶过商场预期的严重。

证券之星数据重心按照近三年宣告的研报数据计划，甘坛焕钻研员团队对于该股钻研较为深刻，近三年猜测确切度均值高达99.91%，其猜测2025年度回属洁成本为剩余37.49亿，按照现价换算的猜测PE为14.45。

最新剩余猜测亮细以下：

AI识股

该股近来90天内同有9家机构给出评级，购进评级8家，增持评级1家；往日90天内机构宗旨均价为56.81。