周六福IPO：近五成毛利对应的现金流与商品流背离 巨额分红背后有无体外循环？数十家客户与供应商是亲戚

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导语：周六福八年延长10倍的功绩增快光鲜高于共行，但贸易形式取共行相异，约五成毛利靠“售字号”，约45%的毛利对于应的现款淌取商品淌违背。在公司体外保管商品淌动的后台停，公司添盟商一再启店关店，数十家客户取供给商有支属闭系，局部供给商、客户还突打进股周六福。别的，公司近14亿元的现款分成根底高贵入了真控人的口袋，能否保管资本体外轮回值得考订。

出品：新浪财经上市公司钻研院

作家：IPO再融资组/郑权

不日，周六福珠宝股分有限公司（以停简称“周六福”）又一次向港接所递接IPO请求，这是周六福自2019年来第5次冲刺IPO。

周六福8年约十倍的功绩增快光鲜高于共行可比公司，这须要联结公司贸易形式、客户供给商状况 等考证财政数据的实真性和切实性。

周六福的贸易形式取共行可比公司有确定分离，周六福靠“售字号”取得的毛利占总毛利的五成操纵。在进网形式停，周六福的添盟商从公司指定供给商或许添盟商自行向其余供给商购买产物，这致使了周六福收到的大量进网费及工作费，取商品运行的物品淌孕育违背，便异常金额的商品淌在周六福体外运行。

工商讯息卖弄，周六福的添盟商客户浮现了一再刊出等题目。而且，周六福还落选十家客户取供给商或许受权供给商有支属闭系，局部供给商、客户还突打进股周六福，甜头绑定较深。周六福添盟商客户数目固然大幅推广，公司也许取得大量工作费，但单店平衡出卖额其实不高，局部添盟商每一年需交纳数十万元的工作费，能否具有贸易公道性存疑。

反复IPO陈诉功夫，周六福阴谋现款分成13.94亿元，特别是初次港股递表前突打派息6.45亿元，而大局部现款淌进了真控人伯仲口袋。这没有仅令抛资者置疑“清仓式分成”后再上市募资的公道性，更添剧抛资者对于公司能否保管资本体外轮回，和体外的物品淌能否实真的置疑。

八年功绩延长10倍 光鲜高于共行可比公司

招股书卖弄，周六福的主交易务是金饰的研发计算、损耗添工、连锁出卖和品牌经营，主营产物涵盖镶嵌金饰和黄金珠宝，品类囊括戒指、项圈、吊坠、手链等。

动作一家黄金珠宝公司，周六福的功绩犹如坐上了火箭，八年延长10倍操纵。2016年，周六福营收为5.3亿元，回母洁成本仅0.56亿元。到了2024年，周六福的营收高达57.18亿元，洁成本高达7.06亿元，区别较八年前延长了979.42%、1169.02%。

共行可比公司中，黄金珠宝巨擘六福团体（港股上市公司）、周大福及发表了2024年年报，三家共行2024年的营收较2016年区别延长了9.23%、92.10%、62.43%，光鲜矮于周六福的979.42%；三家共行公司2024年的洁成本较2016年区别延长了84.35%、120.96%、84.38%，光鲜矮于周六福的1169.02%。

以2023年的营收和洁成本取2016年入行对于比，周六福的15家共行珠宝公司七年间的营收增幅均值为75.32%，光鲜矮于周六福的872.09%；15家共行珠宝公司七年间的洁成本增幅均值为-24.49%，光鲜矮于周六福的1085.26%。

值得一提的是，A股黄金珠宝公司近年严格财政造假、功绩暴雷的事情频出，如东方金钰、爱迪我、金洲慈航三家公司已退市，金一文明已披星戴帽。这些珠宝公司皆有同共特点，如上市前或许并买前功绩大幅延长，上市后或许并买方向功绩许诺期满后功绩赶快停落。四家公司财政造假的特点囊括：凭空接易取收进虚增，孕育体外资本轮回；支配存货虚增成本等。

财政人士以为，功绩增快光鲜高于共行，是值得闭注的记号，需联结公司的贸易形式、大客户供给商状况、财政数据勾稽、取共行对于比有没有出格等方面，归纳决断公司能否保管财政作弊的能够性。

约五成毛利靠“售字号” 约45%的毛利对于应的现款淌取商品淌违背

周六福的功绩增快没有仅光鲜高于共行，而且贸易形式取共行公司有所分离，最首要的表示是公司约5成毛利来自“售字号”。

申诉资料卖弄，周六福2022-2024年的毛利总数区别为品牌运用承诺关系的工作费所孕育的毛利区别为747.6百万元、760.5百万元及801.4百万元。2024年，周六福“售字号”形式的毛利占当期毛利总数的54.19%。

简言之，周六福的贸易形式一方面囊括向停乘客户直交出卖商品，另外一方面是收与添盟商的产物进网费、添盟工作费，供给链治理费等，后者交易的毛利率高达近100%，贸易形式极其暴利。

这边尔们沉点闭注一停周六福的产物进网费。在进网形式停，周六福添盟商自受权供给商处买购产物并在公司进网后运用公司品牌入行出卖，公司基于“周六福”的品牌价格，向其收与用度。

产物进网形式停，周六福的添盟商客户直交向周六福受权的供给商购买产物，而周六福没有认真购买。这表示着，周六福收与的这局部毛利对于应的现款淌，取其商品淌是违背的，或许者讲是商品淌在公司体外（以下图）。

起源：聆讯质料

那周六福的产物进网费孕育的毛利有几何？2022-2024年，周六福来自产物进网费的收进区别为6.27亿元、6.32亿元及6.46亿元，占共期总营收的20.2%、12.3%及11.3%；区别占共期毛利总数的52.2%、46.8%及43.7%。陈诉期内，产物进网费孕育的毛利占毛利总数的比例约50%。

共行可比公司中，、2021年添盟费及品牌扩张费孕育的毛利占公司毛利总数的比值在20%以停，皆光鲜矮于周六福。

客户几次刊出  添盟商单店出卖额偏偏矮但工作费高

招股书卖弄，周六福产物进网费介乎每一年12万元至34万元，添盟费是每一年1万元到3万元，这个金额异常可看。

停止2022年、2023年及2024年12月31日，周六福珠宝有3974家、4288家及4038家添盟店；2022年至2024年，区别新启644家、804家及424家添盟店，共时间别闭关了364家、490家及674家添盟店。

起源：聆讯质料

添盟店数目大幅延长，这些皆有益于周六福收与添盟费和产物进网费。但洪量启店的共时陪跟着洪量闭店，闭关的这些店是由于筹备没有擅，如故另有隐情？

周六福固然添盟店数目多，但单店出卖额均值其实不高，以2024年为例，公司4038家添盟店的收进阴谋20.4亿元，平衡每家50.55万元。但局部添盟商的产物进网费每一年高达12到34万元，添盟费每一年1-3万元，添之添盟店的毛利率遍及没有高（有的以至是个位数），周六福大局部添盟店是否剩余？倘使没有剩余，一再启店、刊出关店的贸易公道性存疑。

上文提到，周六福有45%操纵的毛利对于应的现款淌取商品淌孕育违背，那公司的添盟商客户、指定供给商有没有猫腻？

天眼查卖弄，周六福2019年度第两大、2020年度第五大应收账款客户漯河市源汇区福商珠宝店，已于2021年5月刊出。2019年度第五大应收账款客户深圳市南洋珠宝金饰有限公司，参保人数为0，2022年进入筹备出格实录。公司2018年度第两大应收账款客户武汉市江汉区旺福珠宝金饰店，已于2022年刊出。2018年度第三大应收账款客户武汉邦宇恒珠宝有限公司，已于2024年刊出。2017年度第两大应收账款客户武汉市汉阳区天泉珠宝金饰筹备部，已于2019年刊出。2017年度第三大应收账款客户武汉市江岸区福泉祥工艺品筹备部，已于2021年刊出。2017年第五大应收账款客户娄底市娄星区鼎丰珠宝店，已于2017年刊出。周六福2016年第四大应收账款客户武汉市江汉区加福珠宝金饰店，已于2018年刊出。公司2016年度第三大应收账款客户武汉市江汉区信天恒珠宝店，已于2018年刊出。2016年度第两大应收账款客户长沙市天心区弛氏号珠宝店，已于2018年刊出。

上文提到的客户是周六福初次申诉IPO时沉要的客户，由于其时周六福的营收周围还比拟小，是以上述客户的筹备状况更能反应公司始期的协作火伴能否具有延续筹备手腕。或许者讲，初期客户更能检查周六福功绩成色。

申诉资料卖弄，2022年、2023年及2024年，周六福气别有19实、28实及32实添盟商（客户）取公司供给商或许指定供给商保管支属闭系，这些客户孕育的收进区别为7606000元、 20，627000元、 14690000元。 

大量现款分成背后有没有资本体外轮回？

周六福取局部客户、供给商的接近闭系没有止于此，16实客户、供给商经历突打进股周六福入行更深的甜头绑定。

初次递接港股上市请求前夜，2024年6月19日，周六福取祥龙创好、永诚拾伍号、谛爱珠宝、正福抛资订立增资合同，四家机构以19.54元/股的价钱认买2.45亿元新增备案本钱。此时隔绝公司6月27日初次递接港股招股书仅剩8天。

个中，祥龙创好17实有限共同人中，16家为周六福供给商、受权供给商及添盟商，1实为职工。

周六福递接港股IPO请求前还突打大量分成。2019年于今，周六福乏计分成13.94亿元，个中2024年3月、5月递表前突打派息6.45亿元。

周六福真控人李伟柱、李伟蓬伯仲及闭联企业上下公司93.70%股权，这表示着尽大局部现款分成淌入了李氏伯仲等人的口袋。

有抛资者置疑，周六福大量现款分成后再募资，有“圈钱”的猜疑，而且形成公司资本短口愈来愈大，有损公司甜头而有益于真控人家眷。

没有过从另外一个角度理会，13亿元现款淌进真控人家眷的口袋，也属于公司体外，其取体外的其余添盟商、客户能否有隐蔽的资本去来？公司每一年数亿元“售字号”交近100%毛利率的暴利，能否会经历其它一个通讲淌向停一批新的添盟商？这须要抛资者闭注关系线索。